En la semana previa a las elecciones, el mercado cambiario volvió a tensionarse y las reservas internacionales descendieron. El BCRA aceleró nuevamente el ritmo de devaluación y los dólares financieros estuvieron bajo presión. El mercado anticipó las PASO con una demanda mayor de cobertura y una creciente demanda de bonos ajustables por tipo de cambio. Las acciones y bonos soberanos ascendieron y el riesgo país concluyó en el nivel más bajo desde febrero.
El resultado de las PASO fue un acontecimiento sorpresivo, desafiando la expectativa de un mercado muy optimista que anticipaba un triunfo de Juntos por el Cambio. Pese a la destacada actuación de Milei, la definición sigue abierta entre las tres principales fuerzas políticas, siendo la participación electoral un factor determinante. Un escenario de definición en primera vuelta parece improbable, orientándose la decisión hacia un ballotage en noviembre. Se prevé que los próximos tres meses presenten elevada volatilidad e incertidumbre, con un mercado cambiario en tensión y un FMI en espera.
El BCRA volvió a vender divisas. Pasó el breve «veranito» de dos semanas, con el Dólar Agro a $340 y una pausa en los pagos de importaciones, durante el cual el BCRA adquirió USD 1.270 M. Sin embargo, la semana pasada marcó un regreso a la “normalidad” con ventas netas por USD 228 M. Como resultado, las reservas internacionales disminuyeron USD 704 M durante la semana, cerrando con un stock bruto de USD 23.668 M, mientras que las netas registraron un saldo negativo de USD 9.500 M.
Acelera la devaluación. Con un mercado cambiario tenso y enviando señales al FMI, el BCRA continúa acelerando la devaluación del tipo de cambio oficial. En la última semana, el dólar oficial aumentó un 2,9%, lo que representa una tasa mensualizada del 12,3% y un promedio de 12,1% en lo transcurrido de agosto. Los dólares financieros estuvieron bajo presión: el MEP (medido con Ledes) aumentó 2,0% semanalmente y 9,0% en lo que va del mes – concluyendo en $568 – mientras que, en el mismo período, el CCL (medido con ADR) subió 1,6% y 6,9%, respectivamente, cerrando en $595. Así, la diferencia con el oficial se situó entre 97% y 107%, respectivamente.
NdR: el lunes 14 se confirmó una devaluación del tipo de cambio oficial del 22%. Así el dólar oficial se posicionó en $365,5. En paralelo se definió una suba de tasas de 21 puntos porcentuales para ubicar la tasa anual en 118%.
Vencedores y vencidos. Contrario a lo que indicaban las encuestas y nuestras expectativas –esperábamos un triunfo categórico de JxC basándonos en los resultados de las elecciones provinciales– el resultado de las PASO trajo dos sorpresas y una confirmación: delineó un escenario de tres tercios, con Milei como el candidato más votado y con una participación electoral excepcionalmente baja, en línea con la tendencia de las últimas elecciones.
El oficialismo tuvo un desempeño electoral desfavorable, aunque podría retener PBA si los votos de la oposición continúan divididos entre JxC y LLA, lo cual lo posiciona de forma competitiva. Por otro lado, JxC triunfó con claridad en CABA; Bullrich obtuvo una victoria convincente pero vio disminuido su respaldo en el resto del país.
Lo que favorece a Milei es haber sido el más votado y establecer la agenda económica en un contexto donde la inflación seguirá teniendo un rol principal –seguramente resurgirá el debate sobre la dolarización–. Consideramos que este resultado introduce una mayor incertidumbre y volatilidad, lo cual es una noticia desfavorable –al menos a corto plazo– para un mercado que se mostraba prudentemente optimista.